11月最后一周，動力煤期貨主力合約一舉突破今年前期高點，到達650元/噸附近，亦是近兩年以來的動力煤價格新高水平。隨著期貨價格短期快速拉升，2101盤面價格升水現(xiàn)貨近20元/噸，該基差為近五年的歷史同期低位。2101盤面價格高企且已明顯升水現(xiàn)貨，參照往年情況，主力在12月中旬就將完成移倉換月，本文將圍繞主力移倉方向及換月后價格走勢這些市場普遍關注的熱點問題進行討論。

　　從持倉情況來看，截至11月27日收盤，動力煤2102、2103、2105合約的持倉量分別為2.2萬手、3.4萬手、3.1萬手。自動力煤期貨上市以來，動力煤2月份交割的合約首次出現(xiàn)較大持倉量，這或許反映了下游對明年年初現(xiàn)貨資源偏緊的擔憂，但2102合約進入交割月后將迎來春節(jié)長假，長假前后運力偏緊不利于交割工作開展，所以2102合約成為主力合約的可能性較小。就歷史情況來看，2105合約往往會接棒2101合約成為主力合約，但過去幾年2105合約持倉量在11月底便對其他合約形成絕對優(yōu)勢。但從當前2105合約持倉量來看，主力并沒有表現(xiàn)出從2101合約直接移倉2105合約的意圖。3月份動力煤需求轉淡且上游煤礦基本復工復產(chǎn)導致供應面轉向寬松，所以3月合約在歷史上都不是主力合約，但同樣是基于明年一季度現(xiàn)貨供應偏緊預期，近期2103合約持倉量持續(xù)上升，已顯露出接替2101合約成為主力合約的跡象。

　　供應形勢變化或許是主力轉戰(zhàn)2103合約而非2105合約的主要原因。在進口方面，因為中澳關系的惡化，今年澳煤進入國內(nèi)的難度日益加大，從5月份通關時間大幅延長到10月份傳出中國停止進口來自澳大利亞的煤炭，11月又有貿(mào)易商反映部分已到港錨地澳煤被要求盡快駛離港口，而已卸貨未通關貨物全部暫停通關。近日澳媒的報道也從側面印證了澳煤進口困難的現(xiàn)狀，據(jù)相關機構報道，當前被困在中國港口無法清關的澳煤貨船多達82艘，煤炭船共載運880萬噸煤炭，貨物價值約為11億澳元。各種跡象都表明，在中澳關系出現(xiàn)實質性改善之前，澳煤進入中國市場的希望可謂渺茫。

　　近三年來，由于國家強化煤炭進口管控，煤炭進口額度到年底時往往不足，于是有較多進口煤炭提前在年底到港，以期在來年初進口額度釋放時集中通關，因此，近年來煤炭當年進口量前高后低的趨勢也越來越明顯。根據(jù)海關部署數(shù)據(jù)，2018—2020年1—3月澳大利亞動力煤進口量在5478萬—6400萬噸，按當前進口政策形勢，2021年1—3月份因澳煤進口停滯，國內(nèi)動力煤供應端將減量至少5478萬噸。在澳煤供應減少的情況下，近期市場上也傳出了明年印尼煤進口將大幅增加的消息，但印尼煤在短期之內(nèi)完全補齊澳煤減量的難度不小。

　　國內(nèi)方面，由于11月份產(chǎn)地安全生產(chǎn)形勢嚴峻以及臨近年底，產(chǎn)地的安全、環(huán)保檢查強化將對國內(nèi)產(chǎn)量的增長形成一定限制，而且考慮到2021年春節(jié)長假結束時已到2月下旬，對于3月前國內(nèi)煤炭供應的增量也不宜有過高期待。綜合來看，明年一季度動力煤供應形勢不容樂觀，出于價格風險管理的目的，主力從2101合約移倉2103合約的可能性較大。

　　近期2103合約價格亦強勢拉升并站上600元/噸，但當前盤面價格對現(xiàn)貨仍有不小幅度的貼水，基差處于正常水平。從需求季節(jié)性走勢來看，2103合約需求端有回落壓力，但我們認為由于澳煤進口停止且其他供應渠道短期難以補足，供應端回落的幅度或更加明顯，對于2103合約我們認為整體上應持多頭思路。策略方面，可以逢低做多2103合約或者進行買2103拋2105正套操作。而主要風險在于政策層面：一是澳煤進口問題已引起澳方高度關注且澳方表露出協(xié)商解決意向，故接下來1—4個月內(nèi)澳煤進口政策仍有發(fā)生變化的可能性，二是動力煤價格已到相對偏高水平，價格繼續(xù)上沖有引發(fā)政策調(diào)控的風險。